提要：每经记者杨可瞻张雨 温家宝总理天津调研时的讲话，被市场解读为宏观政策微调的重要信号。《每日经济新闻》记者梳理发现，服务业领域是本次政策微调的“急先锋”。营业税改革利好服务业，符合经济结构调整的大方向。相比于服务业，在过去10多天时间中，先后两次受到政策扶持的铁路行业，受益则更为明显。 ...

　　每经记者 杨可瞻 张雨

　　温家宝总理天津调研时的讲话，被市场解读为宏观政策微调的重要信号。《每日经济新闻》记者梳理发现，服务业领域是本次政策微调的“急先锋”。营业税改革利好服务业，符合经济结构调整的大方向。相比于服务业，在过去10多天时间中，先后两次受到政策扶持的铁路行业，受益则更为明显。

　　此外，小微企业也被业内人士视为“微调”的对象。

　　2008年9月，次贷危机盛行，央行突然下调存贷款基准利率和存款准备金率，使中国货币政策转向为宽松。2011年10月，欧洲被欧债危机推向悬崖边缘。温家宝总理在天津调研后的一席讲话，又使政策微调预期逐步升温。现在人们关注的是，宏观政策如何微调？这些政策微调最可能出现在哪些行业中？

　　3年期央票利率调整拉开序幕

　　10月25日，国务院总理温家宝在天津调研时的讲话，被市场普遍解读为宏观微调甚至宏观政策拐点来临的重要信号。

　　据悉，温家宝在讲话中强调，要准确判断经济走势，更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，要把握好宏观经济政策的力度、节奏和重点，适时适度进行预调微调。此外，温家宝还指出，保持货币信贷总量的合理增长，完善财税政策，大力推进结构性减税。信贷政策要与产业政策更好地结合起来，重点支持实体经济尤其是符合产业政策的中小企业，支持民生工程尤其是保障性安居工程。温家宝强调，要把稳定物价总水平作为首要任务，继续搞好物价调控，稳定通胀预期，落实社会保障措施和救助机制。

　　为什么选在这个时候微调？让我们来回顾下9月的中国经济数据。资料显示，9月消费者物价指数(CPI)同比上涨6.1%，不仅低于8月水平6.2%，更连续2个月回落。而在通胀放缓同时，经济增长也在减速。第3季度，GDP同比增长9.1%，低于第1季度的9.7%和第2季度的9.5%。

　　事实上，出口萎靡是经济下滑的重要原因。今年9月，出口总额为1696.73亿美元，环比下降2.1%，同比增长17.1%。与8月相比，增速大幅回落7.4个百分点。若以欧洲为首的海外经济持续低迷，出口恐将继续滑落。此外，前3季度，全国规模以上工业增加值同比增长14.2%，增速比上半年回落0.1个百分点。

　　今年以来，通胀一直是中国的主要经济矛盾。这意味着，尽管经济有所放缓，但货币政策的目标仍是对抗通胀。所以便有了存款准备金率和基准利率的连续上调，这也在某种意义上导致中小企业融资困难。不过，在今年7月CPI攀至6.5%的年内顶点后，通胀可能持续下行似乎已成为了市场的共识。

　　当对抗通胀收到成效后，如何解决经济放缓就自然成为了经济生活中的重要任务。也许，你会想，不是说中国经济会软着陆吗？事实上，如果细看某些数据后，恐怕不会那么轻松。首先，9月，工业增加值同比增长13.8%，尽管增速高于8月的13.5%，但仍较6月的年内峰值低1.3个百分点；其次，分行业看，轻工业增加值与重工业出现明显分化。轻工业9月同比增长12.8%，较8月回落0.6个百分点。重工业却增长14.3%，环比上升0.8个百分点；再次，当9月工业增加值较8月升高时，工业生产者出厂价格指数(PPI)却同比增长6.5%，创下年内新低。这意味着，工业出现了“量增价减”。

　　更有意思的是，经济增长和通胀之间似乎存在一个“暗号”，即工业增速13%与CPI5%。国泰君安宏观组向《每日经济新闻》记者解释称，从2008年政策微调的经验看，当年政策大幅调整背景是8月CPI降到5%以下，工业增速降至13%以下。即经济减速成为主要矛盾。目前情况看，10月工业增速预计会降至13%以下，11月CPI也会降至5%以下。这是温家宝总理提出预调微调的主要前提。因此判断，政策转向的第一步是3年期央票利率下调，这已实现；第二步可能是年底前下调中小银行的存准率，第三步或是在今年底明年初下调1年期央票利率。值得一提的是，工业量升价减是经济将持续放缓的重要信号。

　　美银美林在一份报告中指出，中国的货币政策还没到拐点，但温家宝总理的讲话已经阐明了将微调。由于全球大宗商品价格下跌，预计12月CPI将回落至5%以下。同样，发达经济体增速放缓也将影响中国出口。另外，中国目前需要解决的主要问题包括信贷紧张特别是中小企业贷款难、出口下滑、民间借贷中断和运输原材料瓶颈等。那么作为可能微调的内容，首先，中国可能在4季度放松货币供应，以确保M2反弹至14%～15%之间。其次，应继续实行积极的财政政策并加大保障房建设力度；再次，政府可以选择一种不是那么严厉的方式去限制房屋购买。

　　多个行业受益“微调”

　　随着“适时适度进行预调微调”的号角吹响，政策层面将如何加以落实呢？又有哪些行业会率先受益？经《每日经济新闻》记者梳理发现，微调可能将主要集中在两大方面。而服务业领域则是本次政策微调的“急先锋”。

　　据悉，10月25日，商务部、财政部和央行联合下发《关于“十二五”时期做好扩大消费工作的意见》(以下简称《意见》)，次日，国务院常务会议决定开展深化增值税制度改革试点。决定从2012年1月1日起，首先将在上海市交通运输业和部分现代服务业等开展税制改革试点，逐步将目前征收营业税的行业改为征收增值税。在条件成熟时选择部分行业在全国范围进行试点。

　　对此，海通证券认为，营业税改革的最终目的不在减税而在制度，营业税改革直接有利于服务业，符合经济结构调整的大方向。本次税改可以避免重复征税，有利于减轻第三产业税负。记者了解到，为配合税改，商务部还计划从明年开始每年确定一个月为 “消费促进月”，在全国范围内统一开展以“扩消费、促发展、惠民生”为主题的促销活动。并要求地方商务主管部门充分利用节假日和当地消费特点，合理安排年度促销活动。

　　此外，《意见》指出要促进和规范网络购物、电视购物。而随着我国以电视购物、网络购物为主的无店销售模式的深入推广，特别是网络购物正进入快速增长期。据艾瑞咨询(微博)统计，2011年3季度网络购物规模同比增速高达73%，预计4季度市场交易规模或超过2300亿元。伴随着无店销售模式的大力推广，将为交通运输行业迎来新的发展机会。因此，交通运输与物流业也将受益。

　　相比于服务业，铁路行业受益则更为明显。事实上，在过去短短的10多天时间中，为解决铁道部融资困境，铁道债先后两次受到政策扶持。本月10日财政部与国税总局发布通知，对铁路建设债券利息收入减半征收企业所得税，随后今年第一期规模200亿的铁道债券在被两次延期之后成功招标。18日，铁道债再获发改委力挺，铁路建设债券被确认为政府支持债券。此后26日，铁道部第二期规模200亿的铁道债券被机构“疯抢”，不但中标利率走低，同时投标倍数创出惊人的16.86倍。对此，成都农商行交易部主任夏瑜告诉《每日经济新闻》记者，如果市场传闻的银监会将下调铁道债的风险权重属实，这必将更加有利铁路融资。

　　除上述两行业的政策已出现变化迹象外，小微企业融资也被业内人士视为“微调”的目标。25日，银监会发布 《关于支持商业银行进一步改进小型微型企业金融服务的补充通知》透露，第一批小微企业贷款专项金融债即将面世。

　　接受《每日经济新闻》记者采访的齐鲁证券刘启元表示，上述两点均为政策层面的微调，上周三年期央票招标利率的下行可以看成是货币面微调的先兆，此外，对微型企业再融资的新政有望正式开启货币政策微调的节奏。另外，中信证券某位不愿具名的分析师表示，随着微型企业融资政策的推广，后继中小企业融资新政有望跟进，这对于符合国家政策导向，有独立创新能力，核心竞争力较高的中小企业都是契机。

办公室